进入四季度传统消费旺季后，猪价却在传统强势期连续下跌超两个月，跌幅超20%。

　　在猪价下跌背后，是仔猪扩产对应的出栏增加，以及二次育肥集中出栏踩踏，共同形成下行推力。另一方面，能繁母猪去化推动的周期上行，在三季度未能顶住下行力量冲击。

　　四季度成为多空决胜局，原本二育、仔猪、消费不振三大下降带来的压力已出现分化，最终“仔猪产能指引”将与“旺季消费”在能繁上行周期的“舞台”上，上演“终极对决”。

　　若猪价“旺季不旺”，则猪周期上行或直接“告终”，若四季度猪价兑现上行猪周期，则2025年猪企与养殖行业仍有望“过个肥年”。

　　截至10月19日，全国生猪价格为17.28元/公斤，周环比下跌3.9%，猪价自8月15日创下年内高点21元/公斤后，已持续回落两个月，下跌幅度超20%。

　　在猪价不断新高的三季度，上市猪企盈利颇丰，已公布业绩预告的牧原股份（002714.SZ）、ST天邦（002124.SZ）和大北农（002385.SZ）纷纷交出亮眼成绩单，其中甚至创下日均盈利超1亿元的业绩。

　　但近两个月连续下挫的猪价若未能在四季度止跌，是否意味着本轮猪周期结束，猪企甚至将重返亏损境地？

　　从猪周期角度观察，本轮猪周期上行与能繁母猪大幅去化有关。国家统计局数据显示，一季度末能繁母猪存栏3992万头，同比减少314万头，下降7.3%；环比减少150万头，下降3.6%。

　　按照能繁数据波动推算，2024年5月开始扩张的能繁母猪，最快对应2025年3月的出栏量增长。因此，在明年3月之前，受能繁母猪总量限制，猪周期上行或仍未结束。

　　值得关注的是，在近年来生猪产业规模化提升的情况下，集团猪企的增减产步伐成为猪周期的重要影响因素。财联社记者此前采访获悉，2024年各上市猪企的全年生产计划早在2024年上半年就已确定，不会随着下半年猪价上涨，轻易调整全年生产节奏，即四季度猪企仍会按原计划出栏。

　　财联社记者发现，猪价在上行周期连续下跌，与仔猪产能兑现直接相关。根据卓创资讯与涌益咨询统计的仔猪数量，与其对应的预计生猪出栏指引显示，供应低点在今年6-8月。

　　中信建投期货分析师魏鑫认为，8月份以后出栏量恢复的趋势较为明确，机构统计出栏计划可验证该趋势，年内剩余时间再度面临产能恢复压力。

　　此外，已成为生猪养殖业一个重要组成部分的“二次育肥”，也成为猪价涨跌的关键助推因素。

　　多个方面数据显示，从5月15日启动上涨，到6月15日一个月之内，猪价从15.27元/公斤涨至18.72元/公斤，随后在8月15日上涨至阶段高点21.06元/公斤。

　　今年的3月、5月与7月，二次育肥大量进场。涌益咨询与期货测算显示，二次育肥占实际销量达到6%左右。二次育肥从市场上采购猪源时，形成供给缺口，再于两个月后，以增重40%的量级冲击市场需求。

　　3月、5月与7月的二育猪源，大致对应5月、7月与9月的“增值供应”。数据显示，5月、7月期间，二育群体同时采购猪源并抛出“增值供应”，而9月是只有抛出，到10月上旬才有部分二育采购。

　　值得注意的是，9月的生猪市场同时面临了二育“只抛不进”与仔猪对应的产能压力和兑现双重压力。

　　四季度成为猪价多空双方的决胜局，若猪价跌至成本线附近，甚至跌破成本线年的猪价基准线或大幅下挫。但若猪价在四季度维持18-20元/公斤的高盈利位置，证明猪少，则明年的行情仍然有底部支撑。

　　二育、仔猪、消费不振作为生猪价格下行的三大推力，在四季度或迎来一定转变。

　　二次育肥方面，有一线业内人士告诉财联社记者，“现在北方的空栏率很低了，基本上每个场都有猪，大家今年都已经挣了两三波二育的钱了，也不想错过今年这最后一波机会，很多场子都会进一部分。南方的空栏率大概在五成左右，主要是很多腌腊需求的地方，他们进的二育体重比较大，大肥卖的价格也稍微高一些，给了当地大家养二育的动力。总的来看，散户和之前七八月份比的话现在存栏不多了，今年很有一定的概率会缺大肥，至于大肥能不能把标猪的价格拉起来，还需要观察，毕竟标猪才是最大的需求。”

　　另有江西地区二次育肥方面人士称，江西地区二次育肥养殖场空栏率在五成以上。

　　与之对应的是，生猪出栏体重并未像2020-2023年一样，在10月前后出现快速攀升，证明压栏大猪的供应压力并不大。

　　二育压力或相对减轻，消费市场也存在提振预期。国庆期间，国家层面宏观经济政策大力度调整，货币、财政政策组合拳相继出台，包括消费券补贴、存量房贷降息、地方债化债等一系列强力政策推出，肉类消费市场有随之转暖的预期。但宏观政策调整是宏观经济大周期变化，短期具体影响的幅度、节奏仍有待观察。

　　值得注意的是，仔猪产能指引仍在持续增长，且9-11月增速略高，12月之后才会逐步放缓，产能惯性增长趋势或仍然存在。

　　下行推力虽仍有一定力度，但上行动能已完成一定积累。首先，10月18日，统计局发布前三季度生猪多个方面数据显示，截止到三季度末，全国生猪存栏42694万头，同比下降3.5%；前三季度，生猪出栏52030万头，下降3.2%。

　　据猪场动力网统计，从生猪存栏来看，2024年三季度末为4.27亿头，连续两个季度环比增加，但比去年同期下降3.5%；需要我们来关注的是，这一数字在过去4年的三季度存栏中排名最低，分别比2021-2023年少了1070万头、1700万头、1535万头。

　　另外，随着冬季气温降低，消费者肉类消费量随之提升，且11-12月腌腊季临近，1月份春节为全年猪肉消费巅峰。

　　消费旺季临近，猪存栏不多，或成为四季度猪价上行的核心支撑。在投资者互动平台表示：“由于前期产能去化影响的逐步显现，叠加传统消费旺季在需求端的支撑，生猪市场供需将存在一定缺口，公司对后续生猪市场行情报价保持谨慎乐观态度。”

　　四季度的多空对决未分胜负，2025年的猪价也存在比较大分歧。首先，随着年中猪价回暖，价格通过“无形的手”对产能展开调节。

　　在二季度扭亏为盈，且后市养殖盈利预期增强的背景下，部分上市猪企再次开启定增扩产。据不完全统计，从6月份以来，已有4家上市猪企拟募集资金用于建设生猪项目、饲料加工项目、补充流动资金等。

　　此外，相关猪企能繁母猪数据从二季度以来也慢慢的出现增长趋势，其中牧原股份6月末能繁母猪数量为330.9万头，去年末该数据为312.9万头；温氏股份（300498.SZ）6月末能繁母猪为164万-165万头，去年末为155万头，东瑞股份（001201.SZ）在7月份曾表示公司能繁母猪为6.3万头，9月份已增加至7万头。

　　值得注意的是，不仅规模猪企能繁增长幅度不大，小企业同样有一定增产，但增幅并不算大。

　　某企业的人说，“前几个月猪价好的时候，增加了一部分母猪，但是和以前价格持续上涨的时候增加规模对比的话，增加的量不大，其实是吸取了之前的教训，不敢太大胆、太疯狂上规模，万一后面行情和预期差别太大，或者饲料价格持续上涨的话，压力会比较大，至于明年的具体计划，还要等到时候看情况。短期来看的线月份以来的母猪增长影响还要在明年二季度开始才逐渐显现，目前来说我觉得还是处在一个盈利周期内的。”

　　小幅增产在数据上也得到体现，国家统计局数据显示，截至9月末，全国能繁母猪存栏4062万头，环比增加25万头，增长0.6%，但同比仍减少178万头，下降4.2%，仍处于产能调控的绿色合理区间。

　　2025年猪价定价基准，或仍在于2024年四季度的多空对决，若四季度猪价未能兑现能繁母猪数据对应的猪周期上行预期，而是折戟于仔猪扩产，则2025年猪价或将随之“折戟”。若今年四季度兑现了上行猪周期，则能繁去化产生的高价区或将最少持续至明年年中之前，且后续产能恢复速度也明显偏缓，猪企在2025年或仍能过个“肥年”。